浙商证券股份有限公司杨骥,潘俊汝,张家祯近期对古井贡酒(000596)进行研究并发布了研究报告《古井贡酒更新报告:利润率提升逻辑持续演绎,23Q2利润弹性或超预期》,本报告对古井贡酒给出买入评级,当前股价为267.0元。
古井贡酒(000596)
(相关资料图)
古井贡酒作为强业绩确定性的徽酒龙头企业,23Q2利润弹性表现或超预期,我们仍看好中长期费率下降的利润率提升逻辑。短期看,管理层预计古井贡酒23年营业收入/利润总额目标201亿元/60亿元。在去年高基数基础上,我们预计23Q2收入增长20%+的确定性较强,利润增速快于收入增速。中期看,跨越200亿后古井贡酒在数字化、国际化、法制化指引下,聚焦主业,“全国化、次高端古20+”战略坚定,有信心再造一个新古井。
超预期点1:古16高增&古20仍为核心产品,产品结构提升或超预期
市场担忧:在23年次高端价格带整体承压的背景下,公司产品结构升级受阻,古20批价或有下行。
我们认为:1)短期看:预计23年年份原浆占比和产品结构仍稳步提升,古16增速最快。今年以来古16依然表现较好,伴随安徽市场消费升级,宴席市场中古16的份额占比提升;古20受外部环境影响增速放缓,部分渠道因省外流货批价下行,但省内整体古20终端进货价仍保持稳定;古8及以上产品收入占比提升趋势不改,整体产品结构仍呈持续上升态势;2)长期看:公司次高端酒战略仍将长期坚持,古20仍为核心产品,同时推出古30布局千元价位带,“年三十”作为文创产品售价高于古30常规版。
超预期点2:省外回款加速&力争消灭亿元省份,省外拓展或超预期
市场担忧:上半年古井省外拓展压力较大,古20批价&库存略有波动。我们认为:受外部环境影响,23年区域酒省外开拓均存在一定压力,古井表现相对较优。1)批价&库存:23Q2公司加速省外市场回款(主要为古20),导致部分省外区域市场古20库存略高于省内&价盘有略微波动,短期省外库存略高但处合理范围,预计随着后续势能向上库存价盘有望持续向好发展。2)市场策略:坚持三通工程深度分销,持续打造10亿级、3—5级、1亿级三大梯队,力争消灭1亿元以下省份。具体来看,南区薄弱省份已交由华东统管,团队和费用支持实现薄弱省份滚动发展。江苏、河南、河北、山东等省外市场增长明显,后续从强化推力转向强化拉力,上海市场表现优异超预期。
超预期点3:费用精细化管控&费用规模收缩,利润率提升或超预期
市场担忧:公司目前处于市场扩张阶段,扩张期费用无法精简,利润率提升或不及预期。
我们认为:公司费用模式有所转变,从随量费用模式转变为加强费用精细化管控,进一步提高费用投放的精准性,提高费用使用的效率,平台公司承担费用比例提升,叠加市场和产品规模效应,我们预计未来每年费用率仍有望下降1—2个点。此外伴随产品结构升级,利润率提升或超预期。
战略层面:23年200亿目标不动摇,跨越200亿后全国化次高端为指引再造新古井
①行业角度看,未来是规模企业的竞争,是有强品牌/有产能/有文化背书酒企的天下,公司将通过“品牌求强/品质求精/品行求善”参与竞争,对后续中秋国庆信心充足。短期次高端发展放缓,但不改中期扩容趋势。
②古井有信心在“数字化、国际化、法制化”战略指引下,聚焦主业,“全国化、次高端古20+”战略坚定,23年200亿既定目标不动摇,并有信心再造一个新古井。
③未来战略:聚焦白酒主业不放松,加快产能产区建设(定增项目,预计明年最迟10月投产),古20+为核心单品,多香型协同发展(如黄鹤楼、明绿液、并购酱酒作为储备),做大健康产业(亳州养生公司的“欣肝保倍”和养生酒探索;中药+威士忌的探索)。管理提升和人才储备做为保障和依托。
盈利预测及估值
预计2023-2025年公司收入增速分别为23.09%、19.33%、18.56%;归母净利润增速分别为32.89%、24.91%、23.56%,EPS分别为7.9、9.9、12.2元/股;PE分别为34、27、22倍。当前估值具有性价比,维持买入评级。
催化剂:白酒需求恢复超预期;批价持续上行。
风险提示:消费疲软;白酒动销恢复不及预期;次高端酒核心单品批价上行不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.31%,其预测2023年度归属净利润为盈利43.34亿,根据现价换算的预测PE为32.56。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有24家机构给出评级,买入评级19家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为340.03。